Indeplinirea criteriilor de adoptare a euro este mai dura decat inainte: criteriul inflatiei  cere eforturi mai mari, in timp ce sustenabilitatea este pusa si ea sub semnul intrebarii
Procesul de convergenta este inevitabil: in general, se estimeaza ca inflatia va fi mai ridicata in Slovacia fata de Zona Euro, in urmatorii 10-20 ani
Cazul Slovaciei creeaza un precedent: daca bancile nu gestioneaza asteptarile, este posibil ca pietele sa ridice cursul de schimb al celorlalte aspirante la euro care au un regim flexibil al ratei de schimb valutar


Pe data de 7 mai, Raportul de Convergenta al Comisiei Europene a recomandat ca Slovacia sa se alature Zonei Euro incepand cu ianuarie 2009; rata de schimb va fi anuntata la inceputul lui iulie.

Analistii Erste Bank spun ca institutiile europene au fost mai prudente in timpul evaluarii, din doua motive. Primul este lectia invatata de la Slovenia, primul nou stat membru al UE care a intrat in Zona Euro si unde inflatia a crescut imens. Al doilea motiv a fost ca Slovacia va juca rolul de etalon pentru evaluarea altor candidate din CEE cu un regim flexibil al ratei de schimb valutar si un nivel de preturi relativ scazut.

Este calificarea pentru euro mai dificila decat inainte ?
"Pe parcursul procesului de adoptare a monedei euro, am vazut ca aceasta calificare nu este o sarcina usoara. Criteriul inflatiei ridica acum provocari mai mari, dupa ce numarul de tari din UE a crescut", spune Juraj Kotian, unul dintre sefii departamentului de cercetare CEE Macroeconomica in cadrul Erste Bank. "Accentul mai puternic pe sustenabilitate a reprezentat o alta provocare, intrucat nu a fost definit nicaieri", continua el.

Evaluarea sustenabilitatii a reprezentat in mod categoric cel mai mare risc pentru Slovacia, in intregul proces de adoptare a monedei euro. Slovacia va intra in Zona Euro ca membrul cu cel mai scazut nivel al preturilor, ceea ce inseamna ca o convergenta ulterioara a preturilor va fi efectul secundar al cresterii veniturilor. Banca Centrala Europeana (ECB) este constienta de sansele scazute de a respecta criteriul inflatiei pe o perioada mai lunga de timp si a exprimat "motive serioase de ingrijorare" in privinta sustenabilitatii, in draft-ul Raportului de Convergenta. In final, perspectivele inflatiei sunt evaluate numai pentru anul curent si anul viitor, iar formularea a fost modificata astfel incat sa fie mai putin agresiva.

 
Sustenabilitatea preturilor – Convergenta este inevitabila
Nivelul preturilor din Slovacia inca se mentine la numai doua treimi din media UE, iar convergenta viitoare a preturilor este inevitabila. Pana acum, aprecierea coroanei slovace a jucat un rol semnificativ in acest proces. Dupa ce rata de schimb valutar va fi fixata, singura modalitate de a diminua diferentele de pret existente va fi printr-o crestere mai pronuntata a preturilor in tara, fata de cele din strainatate. "Ca urmare, ne asteptam ca inflatia din Slovacia sa fie in general mai mare decat cea din Zona Euro, in perspectiva urmatorilor 10-20 de ani. In ceea ce priveste convergenta preturilor, aceasta va compensa lipsa impactului aprecierii monedei nationale", spune Kotian.
 

In ansamblu, subliniind importanta sustenabilitatii preturilor pe termen lung, dar fara a o folosi in final impotriva Slovaciei, autoritatile europene si-au asigurat un nivel considerabil de flexibilitate pentru viitor, cand vor fi evaluate si alte tari. Tratamentul aplicat Slovaciei permite oficialilor Zonei Euro sa decida asa cum vor dori pe viitor, considera Kotian.

Slovacia: Ce lectie au invatat pietele ?
Exemplul Slovaciei arata ca aprecierea monedei nationale nu ridica o problema pentru autoritatile europene. In timpul perioadei de regim monetar ERM II, coroana slovaca s-a apreciat cu 16% pana la inceputul lui mai, in conditiile in care ERM II permite doar o variatie de 15% a cursului de schimb, in oricare din directii. "Aprecierea a fost posibila datorita reevaluarii paritatii la nivel central, in timp ce o alta apreciere se va produce probabil inainte de fixarea ratei de schimb valutar", spune Juraj Kotian. In timp ce deprecierea monedei nu ar fi fost, probabil, perceputa intr-o lumina pozitiva, toleranta autoritatilor europene fata de o rata de schimb valutar mai puternica pare sa fi provenit din teama de diminuare a competitivitatii din partea vechilor guverne ale UE. In acelasi timp, ECB ar fi putut favoriza o rata de schimb valutar mai puternica, datorita impactului linistitor pe care il are asupra inflatiei in perioada initiala de dupa adoptarea monedei euro, a mai explicat Kotian.

Preferinta evidenta a pietei a fost pentru o rata de schimb cat mai puternica posibil. Investitorii straini au cumparat coroane in volume semnificative, in special in timpul interventiilor masive ale bancii centrale de la sfarsitul anului 2006 si inceputul anului 2007 (care au ajuns la nivelul a aproape 7% din PIB). Unul dintre putinii (dar importantii) factori care au impiedicat o apreciere mai pronuntata a fost temerea ca banca centrala ar fi putut intervenii impotriva coroanei sau ca ar fi putut fixa o rata de schimb la un nivel mai scazut decat cel al pietei.
 
Oricum, comportamentul pietei a generat o dilema pentru Banca Centrala. Aceasta ar fi putut fie sa accepte miscarea pietei, fie sa stabileasca rata de conversie la un alt nivel decat cel al ratei de schimb valutar spot.  Totusi, desi o parte din oficialii Bancii Centrale au pledat in favoarea unei rate de conversie mai slabe, stabilirea acesteia la un nivel care sa nu respecte piata ar fi generat un impact singular asupra valorii portofoliilor investitorilor, ceea ce de asemenea nu ar fi fost un rezultat de dorit. De asemenea, stabilirea unei rate de schimb mai slabe ar putea genera sensibilitati politice, caci publicul larg tinde sa incurajeze o rata de conversie mai puternica.

Concluzie

Evaluarea pozitiva a Slovaciei de catre Comisia Europeana a facut sa creasca sperantele ca proiectul monedei unice nu va fi stopat. Totusi, se estimeaza ca va fi necesara o pauza relativ indelungata, de cel putin trei ani, pana cand urmatoarea tara din Europa Centrala si de Est se va califica pentru Zona Euro.

Tarile cu un regim flexibil al ratei de schimb valutar se situeaza pe o pozitie mult mai buna pentru a respecta criteriul inflatiei. Nici una dintre aceste tari nu a intrat pana acum in ERM II, iar unele se confrunta cu dificultati serioase in sectorul fiscal (in special Ungaria), care le diminueaza sansele de a adopta mai rapid moneda euro. Momentul acestei adoptari depinde in foarte mare masura de suportul politic pentru o adoptare mai rapida (cel mai scazut nivel – in Cehia; nivel relativ ridicat in Polonia, la ora actuala) si de capacitatea guvernelor de a inregistra progrese in realizarea reformelor structurale si a consolidarii fiscale.

"Procesul de adoptare a euro ofera ocazii bune de investitii pentru investitorii cu venituri fixe. Pentru a reduce inflatia, se impun politici monetare restrictive, care vor genera venituri suplimentare, combinand diferentialele pozitive ale ratei dobanzilor cu aprecierea monedei locale", a fost concluzia formulata de Juraj Kotian.